【研究报告内容摘要】
事件:①公司发布2019年报:1)实现收入47.99亿,同比+44.93%;归母净利润6.51亿,同比+9.56%;扣非归母净利润6.06亿,同比+22.43%;2)三项费用上:销售/管理/财务费用分别为1.78/3.73/1.00亿,分别同比+56.77%/39.61%/109.13%;费用率分别为:3.71%/7.78%/2.08%,分别同比变动+0.28/-0.30/+0.64个百分点,三项费用控制良好;3)单季度看,2019q4收入12.97亿元,q4同比+27.22%,环比-2%,q4归母净利润1.93亿;q4扣非归母净利润为1.85亿元,同比+15.95%,环比2.1%;4)毛利率方面:2019综合毛利率29.43%,其中2019q1/q2/q3/q4单季毛利率分别为26.51%/27.32%/30.83%/32.39%,毛利率逐季度回升;5)经营活动现金流量净额4.90亿,roe为20.77%。业绩符合预期。
拟定增49.59亿,加码负极材料一体化,扩产涂覆膜,并拟收购山东兴丰剩余49%股权,夯实业绩:①收购山东兴丰49%股权(拟募7.35亿,作价7.4亿,业绩承诺2020-2022扣非利润分别为1.5/1.8/2.2亿元),夯实公司业绩;②产能扩建:负极材料扩建5万吨(募10.14亿)、负极石墨化5万吨(募4.28亿)、隔膜2.49亿平米项目(募7.1亿)、新型涂覆隔膜项目(募3.09亿,5亿平米);③锂电池隔膜高速线研发项目(募2.78亿);④补流动资金14.85亿元。截止19年底,公司具备6万吨负极及石墨化加工、3万吨炭化产能,2020年将在内蒙推进2万吨负极,并募资在内蒙建设5万吨负极及5万吨石墨化产能。未来3年,公司计划逐步实现15万吨负极及10万吨石墨化加工、20亿平涂覆隔膜、500台锂电设备产能规模。
负极+涂覆产销高增,海外客户持续突破。具体细分业务看:
1)负极材料一体化布局,产销高增,2020年海外动力客户份额提升:a)行业上:人造石墨竞争格局持续集中,2019年cr3/cr5分别63%/80%,分别提升1.9/2.9个pct;公司人造石墨份额约占22.4%;b)2019年公司负极出货量45,757吨(2019上/下半年分别为2.1/2.48万吨),同比+56.24%;其中江西紫宸实现收入30.55亿,同比+54.1%,单吨均价6.67万/吨(同比-1.5%);净利润约4.63亿,同比+10.36%;毛利率27%(同比-7个pct);负极业务利润增速低于收入增速,主要系19上半年成本由于原材料针状焦价格上涨,石墨化委外比例提升,单吨平均成本4.88万/吨(2018年4.47万.吨),同比大幅提升;随着下半年材料价格回落,且石墨化、炭化产能逐步投产,毛利率季度企稳回升。c)石墨化加工:业务收入2.58亿元,同比-32.2%。其中山东兴丰石墨化收入5.27亿,同比+16.2%,净利润0.59亿,同比+322%;毛利率19%(同比+8.01个pct),主要系内蒙石墨化产能释放,规模化、设备高效化带来成本下降,石墨化毛利率回升;d)公司负极竞争优势:公司人造石墨产品定位高端,从高端3c消费、动力电池领域,客户结构优异,以国内catl、atl,为主,海外以lg化学、三星等为主。通过负极材料一体化(上游参股针状焦企业振兴炭材+山东/内蒙兴丰石墨化加工自供降本)构建成本优势,受益全球电动化,公司海外动力客户份额大幅提升,贡献业绩弹性。
3)基膜及涂覆膜:19年收入6.95亿,同比+117.8%,毛利率47%(同比+1.7pct),2019年上下半年均价分别为1.42/1.07元/平米(2018年均价1.53元/平);其中,东莞+宁德+江苏卓高合计收入9.41亿,利润合计1.6亿。隔膜业务高增主要系下游大客户放量,并通过提高自动化水平改善效率和稳定性,实现成本下降,毛利率稳定略有提升;隔膜业务公司已搭建从基膜+涂覆膜+涂覆浆料全产业链布局,目前公司已初步形成了“基膜+涂覆加工+涂覆设备+涂覆原料生产”涂覆隔膜全产业链布局,具备6.5亿平涂覆隔膜产能,其中湿法基膜产线已通过部分客户认证,并实现扭亏为盈,其中涂覆材料出口境外市场,涂覆膜客户主要为catl、atl,正逐步导入三星等海外高端客户,放量可期。
4)锂电设备:19年收入6.9亿,同比+24.79%;销售285台(18年238台),其中深圳新嘉拓+宁德嘉拓+江西嘉拓合计收入8.66亿,净利润合计0.59亿,同比-32%;利润下滑,主要系设备价格下降带来毛利率下降;并对部分客户计提坏账准备。公司涂布设备进入大连松下、美国特斯来供应体系,海外客户持续突破。5)铝塑膜业务:出货量616万㎡,同比增长36%;已实现在软包锂电,电动自行车市场开拓;
投资建议:公司是catl、lg化学核心供应商,看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头,并持续开拓国内外高端客户,显著受益全球电动化。考虑公司拟收购山东兴丰剩余股权,我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.45/12.94/16.17亿元,对应pe分别为30/22/17倍,维持买入评级。
风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。
