【研究报告内容摘要】
1、铝板带箔业务稳中趋好:公司全年销售铝板带74.55万吨(+14.73%),销售均价回落3.7%;销售铝箔11.05万吨(+2.31%),销售均价微升3.23%。板带、箔毛利率分别提升1.84%、2.64%的情况下,尽管板带箔业务整体收入仅上升9.77%,但毛利却增加33.3%至14.52亿元。毛利率的提升反映出公司降本增效及产品结构优化上的成果。公司目前在交通、新能源及军工领域仍不断谋求转型升级。
2、铝型材业务已开始放量:2019年公司铝合金轨道车体继续释放增量,全年销售197节,同比增加41%,贡献毛利翻倍至5600万。
同时“年产两万吨交通用铝型材项目”投产,使得铝合金轨道车体业务实现型材自给自足,拉动轨道车体业务毛利率提升9.13pct,同时还对外销售铝型材大部件3067吨,贡献9293万毛利。我们预计2020年铝型材业务仍将持续放量。
3、非经常性损益大幅增厚利润:2019年公司控股子公司郑州明泰出售研发办公楼,收到售楼款项并计入资产处置收益,增加净利润约1.50亿元。同时收到的政府补助增加计入其他收益,增加净利润1.4亿。即便刨除近3亿的非经常性增厚,2019年公司利润增速也仍达到26.5%。
4、疫情影响一季度业绩,但需求逐步恢复;一季度因新冠疫情影响导致物流受阻,公司收入有所回落。但据我们了解,随着复工和物流放开,公司3月发货量达历史新高,部分产品如药用铝箔、口罩机用铝板等也供不应求。尽管海外收入可能受到一定影响,但随着国内刺激政策出台,预计公司整体产销有望保持平稳。
3、投资建议:我们预计2020-2022年公司归母净利8.08/9.50/10.71亿元,eps为1.31/1.54/1.74元,对应4月28日收盘价9.52元,其动态市盈率仅有7.26/6.17/5.48倍。我们对公司维持增持评级,6个月目标价13.1元。
4、风险提示:项目投产进度不及预期、需求超预期下滑。

---